第37章 超额收益

他写下一个数字，又划掉。

“说。”

“模型失效了。波动率超过假设值的四倍，定价曲线已经非线性。”他推开计算器，直接写下：

期权估值≈名义价值×(执行价-现价)/现价× 0.85

“现价212，执行价加权平均225。”他按了一遍计算器，“初步估算……四十七亿。”

凌羽崎拿起那张纸，对折一次，塞进西装口袋。

“远期部分？”他问。

“六十六亿左右，取决于平仓速度。”

电话再次响起，凌羽崎按下免提键。

“这里是瑞银衍品结算部，”一个德语口音的声音说，“关于您账户中十二月到期的USD/JPY期权，我们建议您考虑提前了结部分头寸。

市场流动性正在……”

“你们能借多少？”

“单笔五千万名义价值以内我们可以报价，但需要您提供反向对冲证明……”

“不必。”

他挂断电话，转向交易台：“从现在起，所有平仓订单分拆至五家经纪商。

单笔不超过一亿美元名义价值。”

“高盛问要不要做结构性了结，”理查德举着听筒说，“他们可以提供梯形出清方案，但需要抵押……”

“告诉他们：要么现金交割，要么不谈。”

电话铃声再次响起，没有人去接。

“下周起，”他说，“所有平仓操作延时至东京夜盘进行。纽约时段只挂限价单。”

“摩根士丹利衍生品部来电，”秘书从门口探头，“他们说想谈一揽子期权转让事宜，对方出价可能是账面价值的百分之八十……”

“告诉他们，我们在考虑。”

他拿起外套向门口走去，却又在报价机前停下。

纸带上最后一行打印着：USD/JPY 210.45。

交易室里没有人说话，只有电话指示灯在空响的听筒上不停闪烁，像未引爆的雷管一格一格倒数，

“摩根士丹利的David，线三。他说东京开盘前想确认我们的授信额度动用情况。”

“告诉他额度没动，其他照旧。”他按掉电话，目光扫过埃莉诺面前的计算器屏幕。“隐含波动率现在多少？”

“场外报价混乱。六个月期，价平期权，有的报百分之二十，有的超过二十五。”埃莉诺拿起另一份传真，“东京那边，三菱的人说他们的风险模型……”

“模型没用。”凌羽崎放下钢笔，拿起桌角一杯已经凉了的咖啡，喝了一口。

“看实际成交。执行价二百的看跌，现在有人报价吗？”

“很少。但有询价。伦敦有家对冲基金在问价，名义价值一千万美元，执行价二百一十，六个月期限。报价是……名义价值的百分之八点五。”

三秒钟的沉默。只有终端机风扇的嗡鸣和远处电话的隐约铃声。

“权利金翻了十六倍。”埃莉诺说，声音里没有情绪，只是在陈述屏幕上的数字。

凌羽崎把咖啡杯放回碟子上，瓷器碰撞发出清脆的响声。

“分批询价，通过账户组，每家经纪商，单笔名义价值不超过五千万。

执行价范围二百到二百二十，期限混合，要他们的最优报价。”他拿起钢笔，在电讯稿上写下一个数字，圈起来。

“远期端呢？平仓指令发出去了多少？”

“高盛和所罗门兄弟，各执行了百分之五。

市场波动很大，流动性一会儿有一会儿没有。

成交均价……二百零三左右。”埃莉诺翻动着不断更新的交易确认单，“我们在吃掉所有能看到的买盘。”

“慢点。每周不超过名义价值的百分之十。”凌羽崎站起来，走到一块巨大的白色写字板前，拿起一支黑色记号笔。

板上已经写满了汇率数字、百分比和计算公式。他擦掉一角，写下“400亿@ 240→ 203”。笔迹锋利，没有连笔。

“远期利润，按已平仓部分计算，约七点四亿美元。”埃莉诺看着计算器，“未实现部分，按市价……”

“按目标价一百八十算。”凌羽崎头也不回，在板上写下“66.67”，后面画上一个巨大的美元符号。

电话再次响起。他走过来接听。“是我。……瑞士那边的授信？继续押着。对，抵押率不变。

……东京地产的评估报告收到了，让金井小姐直接联系瑞银的汉斯·穆勒。”他听了一会儿，手指无意识地敲击着桌面。“贷款利率再压二十五个基点。”

他挂断后，对埃莉诺说：“期权利润，按百分之二十的平均变现比例算。”

埃莉诺快速输入着数字。“五百亿名义价值，百分之二十即一百亿。利润……约十九亿美金。减去初始权利金……”

“全部头寸，不是已变现部分。”

埃莉诺的手指停顿了一下。“理论上的……全部变现？按当前隐含波动率 extrapolate（外推）？”

“按现价一百八十，执行价二百的期权，内在价值是二十日元。

除以现价，约百分之十一，但市场会溢价。”凌羽崎的语气像是在复述一份天气报告。

“期权市场通常会给予一定的波动率溢价，尤其是长期限……”埃莉诺边计算边说，

“如果按百分之二十的变现比例估算整体价值……五百亿名义价值，利润约为九十五亿美元。”他在计算器上按下等号，然后把屏幕转向凌羽崎。

绿色的数字显示着“9，500，000，000”。

凌羽崎看了一眼，拿起另一份文件——是私人银行发送的抵押品价值日报表。他把它放在计算器旁边。“加上远期利润。流动性储备的收益也加上。”

埃莉诺继续计算，按键声在短暂的寂静中格外清晰。

“六十六点六七亿，加九十五亿，加一点二五亿……总计约一百六十二点九二亿美元。

扣除预估的资金成本和交易费用……”

“纯利润约一百六十亿。”凌羽崎打断他，合上手中文件的封面。封面上是瑞银的标志。“平仓周期拉长到十二月，避免市场注意。”

“部分对手方可能已经察觉到我们的头寸规模，”埃莉诺说，目光扫过不断涌入的交易确认单，“美林的风控部门上午询问了保证金覆盖问题。”

“用利润追加保证金，或者平掉一部分价内期权，释放抵押品。”凌羽崎走向窗边，但目光并未投向窗外，而是看着玻璃上反射的室内景象——忙碌的交易员、闪烁的屏幕、堆积的文件。

玻璃映出他没有任何表情的脸。“通知清算组，准备接收更多经纪商的抵押call，追加保证金通知。优先使用日元现金。”

“日元利率还在上升，隔夜拆借……”

“用我们的抵押品额度，不是现金。跟高盛和摩根的人说，用期权头寸做抵押，借入日元。”他转过身，走回交易桌。

“执行价二百的看跌期权，现在是最好的抵押品。”

一个新的交易员拿着几张纸快步走来，似乎想说什么。凌羽崎抬起手制止了他，指了指正在响铃的电话。交易员放下纸，退开了。

电话里传来一个兴奋的声音，背景音嘈杂：“日经期货也在跌！我们是不是……”

“按原计划。”凌羽崎打断对方，声音平稳。“只做外汇，其他市场，不看。”他挂断了。

埃莉诺整理着桌上散落的计算纸，将它们边缘对齐。纸张的窸窣声是房间里唯一持续的声音。

凌羽崎坐回椅子，拿起钢笔，在一张空白便签纸上画着一个又一个的美元符号，笔尖压得很重。墨水几乎要透纸背。

纽约，1985年秋。

西格玛资本办公室内，恒温系统依旧精确，维持着那份熟悉的微凉。

然而，与九月“广场协议”后那段时间如同爆炸中心般的极度紧张不同，此刻的分析室被一种新的、更深沉、更刻意控制的静谧所笼罩。

三台IBM 3270终端只有一台维持着常规运行，屏幕上的绿色字符稳定地刷新着外汇市场的数据，但波动已远不如之前剧烈，趋势已然确立，市场进入了一种新的、下跌后的平衡与震荡。

点阵打印机安静了许多，只在特定时刻发出短暂的、规律的吱嘎声，吐出的不再是疯狂的电传快讯，而是格式规整的交易确认报告。

空气中，那浓重的臭氧和焦灼感渐渐淡去，重新被旧纸张、墨水、以及雪茄冷灰的淡淡气息所主导。

凌羽崎坐在办公桌后，身上是一件深色的高领羊绒衫，衬得他的脸色愈发冷静。

他面前没有铺开任何市场图表，而是放着一本打开的、边缘印着高盛logo的交易日志，旁边是一份刚由道富银行传送过来的、关于旗下多个账户资金余额的汇总报告。

他的目光落在报告上一串长长的数字上，但脸上没有任何表情，仿佛那只是无关紧要的代码。

理查德和维特也在座，但他们的姿态显得相对松弛。理查德面前放着一本巨大的日程簿，上面密密麻麻标记着未来数周的日期和时间段。

维特则在对着一台更先进的、带有小型打印功能的计算器核对着几组数据。

一百六十亿。

他端起已经凉透的咖啡，目光扫过交易室内每一张面孔。这个数字太大，大到超出了大多数人的理解范围。

“萨姆·沃尔顿，”他突然开口，声音平静得像在讨论天气，

“去年的美国首富，身价三十亿。”

交易室里安静得能听到空调送风的声音。

“我们所里的利润，”凌羽崎转身面对团队，“是他身价的五倍多。”

凌羽崎继续道：“但在华尔街，这不是故事的全部。”他走向交易台，手指轻敲桌面，

“伊坎通过恶意收购环球航空，赚了数亿，让每个CEO听到他的名字都胆寒。

博斯基靠内幕交易成为并购套利之王，是《华尔街》电影的原型。

古弗兰领导着所罗门兄弟，被称为‘华尔街之王’。”

他停顿了一下，让每个字都沉入听众的心里。

“但他们都不是现在华尔街最引人注目的人。”凌羽崎的目光扫过全场，

“此时此刻，所有人的目光都盯着一个人：乔治·索罗斯。”

理查德·米勒微微点头：“量子基金昨天发布了业绩报告。净资产从4.489亿到10.03亿，增长123.4%。”

“而他在广场协议后的这一波操作中，”凌羽崎接上话，“获利约1.5亿。仅协议签订后的一夜之间，就赚了四千万。”

凌羽崎走到窗前，望着楼下街道上如蚂蚁般穿梭的车流。“索罗斯的业绩令人惊叹，所有人都认为他是这场货币战争的最大赢家。”他转过身，眼中闪过一丝锐利的光芒，

“但事实上，我们的利润是他的百倍以上。”

尽管没有人发出声音，但空气中的震动几乎肉眼可见。

“问题是，”凌羽崎的声音低沉下来，“当一只基金获得如此规模的利润，它会面临什么？”

理查德·米勒清了清嗓子：“监管关注、竞争对手的窥探、媒体的追逐，还有……”他犹豫了一下，“内部风险。”

凌羽崎点头：“贪婪会让人盲目。索罗斯的成功在于他懂得适时收手，又敢于在正确时加码。但我们面临的规模完全不同。”

他拿起一份刚送来的报告：“摩根士丹利已经派人去东京打听我们的头寸规模。

美林风控部门连续三次询问我们的保证金覆盖。

瑞银的汉斯·穆勒刚刚来电，暗示可以为我们提供更‘私密’的服务，前提是了解我们的全部头寸。

市场已经开始注意我们了。”

“不仅如此，”凌羽崎将报告扔在桌上，

“《华尔街日报》的记者昨天试图接触我们的一位交易员，询问‘某家神秘亚洲基金’的巨额外汇交易。”

交易室里气氛陡然紧张。

“一百六十亿，”凌羽崎的声音冷了下来，“足以让我们成为众矢之的。

索罗斯的一点五亿让他成为明星；我们的一百六十亿可能会让我们成为靶子。”

“从现在开始，我们不再追求利润最大化，而是追求隐匿性最大化。”他的目光扫过个人，

“‘蚂蚁搬家’式平仓。

通过高盛、摩根士丹利、所罗门兄弟、瑞银、百达…至少五家主经纪商的外汇交易台执行。”

“严格选择在伦敦盘与纽约盘重叠时段，北京时间下午四点至六点，纽约时间上午八点至十一点进行。

利用该时段市场流动性最充足的自然条件，掩盖我们的操作。”

理查德迅速在日程簿上做着标记，将巨大的平仓总量分解成无数个微不足道的每日指令，分配给不同的交易员和经纪商。

这需要极其精密的计划和纪律，确保每一天、每一家经纪商的平仓量都严格控制在预设的“噪音”水平之下，完美融入市场每日巨大的日常成交量中，如同将一桶水倒入奔腾的大河。

米勒提出疑问：“这样会大大延长平仓周期，可能错过最佳价位。”

“安全优于利润，”凌羽崎毫不犹豫，“我们已经赚够了。现在的首要任务是保住成果，而不是贪图更多。”